世界電子測量行業(yè)已經(jīng)發(fā)展了很多年了，到現(xiàn)在為止，市場高度集中。四大巨頭分別是美國的是德科技、泰克、力科，德國的羅德與施瓦茨，這四大巨頭都是歷史悠久、傳承有序的古董型企業(yè)。歷史悠久當(dāng)然不代表好，尤其是日新月異的科技行業(yè)?？呻娮訙y量儀器高度依賴的兩大類芯片，ADC（Analog-to-Digital Converter）和DSP（Digital Signal Processing），這個(gè)市場看上去也極其不友好。
ADC市場當(dāng)下基本處于寡頭壟斷地位，美國亞德諾（ADI）市場份額大約在60%左右，其次是德州儀器（TI）25%。DSP市場也基本類似，世界上主要的DSP芯片公司主要有3家，即德州儀器（TI），亞德諾（ADI）和摩托羅拉，其中TI處于絕對主導(dǎo)地位。如果不用DSP，選用相對更細(xì)分的FPGA（Field Programmable Gate Array），國際FPGA市場同樣是美資壟斷，四大巨頭賽思靈（Xilinx）、阿爾特拉（altera英特爾收購）、美高森美（Microsemi）、萊迪思（Lattice），其中前兩家市場份額高達(dá)84%。
這三類芯片中，只有FPGA國內(nèi)還好些，有一些可供選擇的替代。至于ADC和DSP，怎么說呢，夜很深，路很長，黎明還很遠(yuǎn)。
這些電子測量儀器企業(yè)，本身的現(xiàn)金流和盈利狀況并不差。這個(gè)行業(yè)本質(zhì)上也不需要大的資本開支，簡單說就是企業(yè)在現(xiàn)有經(jīng)營模式下擴(kuò)張，是不需要資金的，所謂上市，不過是為了融資而融資。A股給了這些企業(yè)錢，就是為了讓他們?nèi)_擊芯片國產(chǎn)化，或者為芯片國產(chǎn)化鋪路的。 A股愿意為國產(chǎn)芯片化買單，也愿意為資本開支，研發(fā)投入定價(jià)，這才是國產(chǎn)替代的根本動(dòng)力。
不管是芯片還是其他那些卡脖子的軟件、設(shè)備，本質(zhì)上都是一條生態(tài)鏈。不管是我們被迫的還是主動(dòng)的，國產(chǎn)替代、自主可控，決定了我們對生態(tài)鏈有一種迫切的需求。有了需要，背后就是錢和時(shí)間，正好我們錢和時(shí)間都不缺。
從宏觀的角度，我們趕超的動(dòng)力來自于中美兩個(gè)資本市場的本質(zhì)區(qū)別。
根據(jù)對美國上市公司的一篇研究報(bào)告（《資本對企業(yè)的侵蝕——1971-2017 年企業(yè)投資下降的企業(yè)層面分析》，奧倫·卡斯，2021年3月）中的分析，美國金融市場越來越黑化——造血的功能不斷萎縮，吸血的獠牙反而一天天的猙獰起來。
按照資本開支與息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）之間的相對關(guān)系，將美國的上市公司分為成長型(grower)、維持型(sustainer)和侵蝕型(eroder)三種，結(jié)果如下圖：
侵蝕型公司1980年占比只有1%左右，到了2010年這個(gè)占比已經(jīng)提升到了49%。并且侵蝕型公司已經(jīng)超過維持型，成為美股的主流。
所謂的侵蝕型公司，簡單說就是給股東的回報(bào)要大于資本開支。鑒于資本開支代表著企業(yè)對未來的投資，給股東的回報(bào)大于資本開支，低情商的說法是企業(yè)更傾向于今朝有酒今朝醉，活在當(dāng)下，高情商的說法是踐行發(fā)展理念，真誠回報(bào)股東。
典型的比如藍(lán)色巨人IBM，1970年代的時(shí)候每1美元的資本開支，對應(yīng)著給股東的回報(bào)只有30美分?？墒沁M(jìn)入2000年之后，每1美元的資本開支背后，就對應(yīng)著2美元以上的股東回報(bào)，部分年份甚至接近5美元。
美股的投資邏輯，大體上是不鼓勵(lì)資本開支，也不支持研發(fā)的。對于新經(jīng)濟(jì)，美股的邏輯，也是希望在三到五年的簡單粗暴燒錢之后能夠看到長期盈利的可能，一級(jí)的美元基金也大多選擇商業(yè)模式創(chuàng)新。對于那些需要長期資本開支投入，盈利水平中期也看不到提升的制造業(yè)，美股和美元基金往往是避之唯恐不及。
不管你怎么黑A股，中國資本市場，是對制造業(yè)較友好的市場，沒有之一。體現(xiàn)在就是上市公司合理范圍內(nèi)的資本開支需求，都可以得到滿足。如果是重點(diǎn)項(xiàng)目，那意味著近乎無限的彈藥。
回到電子測量儀器行業(yè)上，微觀上表現(xiàn)在從業(yè)人員上是覺得差距巨大，但從戰(zhàn)略角度上看，美國相關(guān)公司沒落只是早晚的事情。
因?yàn)槊绹Y本市場根本就不支持這些行業(yè)。與我們通常的印象不同，電子測量儀器所依靠的芯片行業(yè)，在美國是個(gè)夕陽行業(yè)。
我們以ADC芯片行業(yè)的亞德諾為例。這個(gè)進(jìn)行大量資本開支專研研發(fā)的企業(yè)，近年來也走上了無條件回報(bào)股東的道路。自2014年以后，公司的資本支出與折舊攤銷的比值就像斷了線的風(fēng)箏，2015年之前還能維持在1以上的水平，2015年以后則降到了0.4以下。與此同時(shí)，公司對股東越來越慷慨，這家公司過去一年的資本支出為5.26億美元，但加上股息，公司向股東返還了60億美元，相差10倍。
股東利益至上，今朝有酒今朝醉，單純靠回購和分紅拉高股價(jià)，而不是投資未來增強(qiáng)企業(yè)長期競爭力。這種沒有未來的公司就像一盤散沙，風(fēng)一吹就散了。
